摘要：資本在技術創(chuàng)新中有其特殊的地位，在很大程度上影響著創(chuàng)新的進度。 資本在技術創(chuàng)新中有其特殊的地位，在很大程度上影響著創(chuàng)新的進度。在技術成熟度曲線(Hype Cycle)的演化進程中，進場資本的類型、心態(tài)、策略，以及密集度也都在隨之演變。 不同的進場節(jié)奏與策略 我們知道，資本所關注階段不同，基金規(guī)模、投資金額、投資決策與退出方式等都會有很大差別。在許多情況下，我們會聽到各類資本方發(fā)表對某一投資賽道的不同看法，也會表現出不同的投資意愿。有的認為投資正當時，有的卻認為尚不成熟、有待繼續(xù)考量。 究竟是早是晚，在很多時候，這與資本方所關注的投資階段有關。但大多數人，往往忘記了發(fā)言人所在的立場，僅看到了其言論的直接意思。 例如，對一個天使基金而言，若等到技術或市場趨于成熟明朗，恐怕潛在標的物早已被瓜分殆盡。在技術成熟度曲線中，不同關注階段的資本有其自己的入場節(jié)奏與降險策略。 種子天使資本往往在創(chuàng)新促動期就開始介入，此時還處于概念或技術研發(fā)階段。微觀層面上的事態(tài)會向何處發(fā)展、以多快的速度發(fā)展，在這時候都很難判斷。唯一相對可靠的是較為宏觀的大勢，例如消費升級、人口老齡化等這些都是大概率趨勢。總體而言，只要符合大勢的領域，天使投資都可能感興趣。 就某一新技術而言，創(chuàng)新促動期進入的資本最終血本無歸的概率顯然是最高的，然而早期資本降低風險的策略在于，用少量的資金換取大比例的股份。而資本的這種議價能力，只有在前景模糊的萌芽階段才有可能產生。 在創(chuàng)新初見效果之后，人們的價值預期開始迅速攀升，關注早期階段的資本隨之開始進場，也就是促動期到過高峰值期這段時期。此時，資本的議價能力也有所下降。 這里除了標的項目初具雛形令估值有所上升之外，還因為該領域的創(chuàng)新價值預期進入顯著的爬升趨勢，令更多資本聞風而動，水漲船高，標的項目也因此拉抬了融資要求，尤其是較有基礎的優(yōu)質項目。 經過過高期望峰值之后，創(chuàng)新技術開始逐漸真實面對現實，預期價值下降，而人們對該技術的優(yōu)劣利弊卻開始逐漸有了更清晰的認識。 經過底谷期的洗禮，最終會留下少數團隊突圍出來。對關注中后期階段的風險資本來說，會耐心等待到事態(tài)明朗，在突圍出線的選手中挑選投資標的。 這一時期，賽道風險的不確定性大幅降低，賽道選手各自的特質也清晰起來，然而在同一賽道中僅有不多的潛在標的投資對象可供交涉了。 此外，關注發(fā)展階段的資本在明確進入穩(wěn)步爬升期后再尋找合適機會進場。實際上，許多技術在進入發(fā)展期之后才真正開始登上產業(yè)舞臺，它們會在技術成熟度曲線之后再經歷一個可能相當漫長的行業(yè)生命周期后半段，從成為主流到直至衰退。在行業(yè)衰退期到來之前，關注發(fā)展階段的資本都會尋找機會進場。 以上不難看出，無論關注什么階段，各類資本都將面對各自的風險，也將把握各自階段的有利條件。 最佳進場時機 在投資領域，低買高賣是獲利的不變法則。進場的點位很大程度決定了獲利空間。預期價值變化有起伏則意味著有高點有低點，起伏越大意味著風險和機會也越大。 在技術成熟度曲線中有兩段明顯的爬升曲線。第一段為創(chuàng)新促動期到過高期望峰值。這時候往往僅有少數人了解到該項創(chuàng)新，也就是所謂搶占先機，此時標的投資對象較少，但參與的資本方也較少，資本方往往更占談判優(yōu)勢。 第二段為度過底谷期之后進入穩(wěn)步爬升期，也就是在所謂寒冬來臨后，這時候項目往往處于艱難時局中，亟待能幫助它們找到突破的資金或資源。 理性的說，資本應當在預期價值低迷時入場，才有更大的獲利空間，但實際情況確是更多的資本在預期價值高點時進場。資本雖有逐利性，但它卻常常失去理性，在資本的背后仍舊是作為人的管理者和出資者。 和二級市場投資一樣，絕大多數投資者還是免不了追漲殺跌。在許多情況下，資本大批量進場往往集中在過高峰值前后和進入實質生產高峰期之時。 以發(fā)展已近20年的電子商務領域為例。1995年左右隨互聯網創(chuàng)新電子商務開始興起，經歷了一輪十分迅猛的高漲拉升，直到2000年中網絡泡沫破滅，落回底谷之后低迷徘徊了幾年，電子商務終開始有了更真實的市場。 從下圖中，可以看到1998~2009年電商領域風險投資金額與交易量的變化曲線。無論是交易金額還是交易量，接近過高峰值頂點的1999年和2000年最為巨大。整個風險資本投入的變化曲線與技術成熟度曲線吻合度驚人。 亞馬遜作為電商鼻祖，上市較早，我們因此能從二級市場股價上來追述人們對亞馬遜的價值預期。結果是1998年~2005年間亞馬遜的股價變化曲線也與技術成熟度曲線步調一致。 技術成熟度曲線中還有一段慘烈的跌落，也就是從過高期望峰值到底谷期。這段時期從問題暴露到問題解決需要經歷一番掙扎，并不是所有創(chuàng)新最終都能走出底谷期。 部分新技術會最終被證實并不適合市場需求，而直接退出;即便技術本身有前途，具體到各個項目上，也會有一大批參與玩家無法從問題暴露走到問題解決，而也在這一階段淘汰出局。 因而，這是一段高風險階段，資本方往往可能抽身而去或遠距離觀望，似乎正應了那句“只能錦上添花，無法雪中送炭“。(本文首發(fā)鈦媒體) (鈦媒體作者顧貝妮，微信公眾號：futuretalking)

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